AI举债盛宴难以为继：隐藏债务已达1.65万亿美元

AI领域对债务的渴求，至今仍能得到投资者的追捧，但面对科技巨头们海量的发债规模，投资者或许终将反胃。

AI超大规模服务商的最新季报显示，其巨额支出计划仍在推进，亚马逊甚至上调了资本支出指引。这意味着，在一轮已经惊人的发债潮后，更多债券还在路上。

数据背后是一场规模远超纸面、且更不透明的借贷狂欢。标普全球（S&P Global）统计，截至目前，超大规模服务商及英伟达（Nvidia）等关联实体今年已发行2250亿美元债券，按此节奏2026年将创下历史新高——但这只是摆在明面上的债务。另有分析显示，美国五大科技巨头的所谓"隐性债务"已大幅膨胀，意味着AI热潮的真实成本，仅在万众瞩目的债券市场中体现了一部分。

以下是超大规模服务商债务中，那些看得见和几乎看不见的部分。

"市场参与者渐生疑虑"

标普全球测算，2026年以来，超大规模服务商及英伟达等"关联实体"已发行2250亿美元债券，较去年同期暴增973.7%。按此趋势，全年发债规模将达4000亿美元。

但标普警告，市场在短时间内消化如此巨量债务后，已显露出疲态——超大规模服务商如今需支付的利差，已高于无风险债券收益率。

报告指出："此前以现金流强劲稳定著称的发行方，如今杠杆率飙升，市场参与者正渐生疑虑。"

与此同时，美国联邦政府也需要债券投资者承接财政部发行的海量债务，本财年预算赤字预计将逼近2万亿美元。

与此前大规模发债时期不同，美联储已不再是美国国债的大买家，这给私营部门投资者带来了沉重负担。

凯投宏观（Capital Economics）指出，如果上半年的债务趋势延续至下半年，企业与政府债券发行总额占GDP的比重，将创下疫情以外的历史新高。

RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯在上周的报告中表示，目前市场对两类债券的需求依然强劲。

但他补充道："这种情况不会永远持续。"

布鲁苏埃拉斯预测，联邦赤字最终会让放贷者提高对公共和私人借款人的风险溢价。

诚然，更高的收益率仍会吸引追求高回报的投资者，但他也警示切勿掉以轻心。

他写道："总有一天，为私人和政府债务提供资金的资本洪流，会不再汹涌。"

与此同时，市场上公开统计的债券规模，远不足以反映AI热潮背后的实际借贷总额。

隐性债务爆发

据日经新闻的一项研究，美国科技巨头的所谓"隐性债务"在短短四年内激增8倍，达到1.65万亿美元。这部分债务未体现在资产负债表上，甚至超过了账面上1.35万亿美元的显性债务。

报告指出，这些隐性债务包括科技公司签署的图形处理器（GPU）、服务器长期采购协议，以及与数据中心运营商的租赁协议。

这些操作符合会计准则，并非完全隐秘——它们通常会在季度财报的附注中披露，而非列在资产负债表上。其中大部分隐性债务最终会转为显性债务，尤其是在数据中心投入运营后。

无独有偶，穆迪（Moody’s）在近期报告中也提到了表外交易规模，总计达1.2万亿美元，其中超820亿美元与在建数据中心相关。

这家评级机构将其描述为"类债务负债"，意味着企业未来将承担巨额租金支出。

尽管背负诸多债务，穆迪表示，超大规模服务商仍拥有企业界最稳健的资产负债表之一，其投资级评级暂无近忧。

不过，从这些企业持续不断的支出与借贷中可以看出，科技巨头正经历根本性转型。

穆迪指出："此前，这些公司依托轻资产模式运营，核心是软件、知识产权和可扩展云服务，所需资本投入有限。如今从轻资产向重资产模式转型，需要前所未有的投资和融资规模。"

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